近日，港交所就上市规则又有新动作。

消息人士称，港交所有意批准估值150亿港元-200亿港元的未盈利科技公司申请上市集资；若该等公司全年收入不少于2.5亿元，上市估值门槛可降至80亿港元。

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此前，港交所曾修订18A“生物科技公司”，允许未盈利公司在联交所主板上市，使其成为全球第二大生物科技融资中心。随着“无收入无盈利”科技公司在港IPO相关事宜被讨论，未来科技公司在港的融资规模也令人关注。

赴港上市，基石投资人很重要

尽管港交所拟推“无收入无盈利”科技公司香港IPO，但截至目前，仍在征求公众意见中，预计于10月底至11月初发布咨询文件，目标于2023年初实行。

10月17日，一位专注于港股上市的券商人士在接受创投日报记者采访时表示，具体事宜要等到细则发布后再说。“目前，只是征求公众意见。”

同日，一位硬科技领域的人民币基金投资人对创投日报记者表示，“去香港上市，如果利润没有5亿人民币，上市是没有意义的，因为市盈率会非常低。同时，港股上市中介费用昂贵，律所和会所的收费都非常高。如果不盈利，恐怕连中介费都承担不了。”

“相对于A股，港股主要是机构投资者在操盘。一旦大机构不看好，发行时很可能找不到基石投资人。”该位投资人谈到，此前就有一家文化娱乐公司临时退股。“据说，就是因为基石投资人跳票，最终导致发行失败。而文娱公司在港股估值很低，基本都在10倍PE以下。”

该位投资人表示，此次港交所拟推“无收入无盈利”科技公司IPO，预计要求相关企业估值在10亿元水平以上。“无盈利不是大问题，市场看的是公司未来预期。这就好比生物科技公司，至少要有一项核心产品通过概念阶段。如果项目有稀缺性，对应的市场空间大，那么无收入无盈利也会有投资者买单。”

“总体来看，这一上市规则是搭建了一个新机制，允许‘无收入无盈利’公司来港融资。至于是否上市成功，取决于公司自身和市场环境。当然，上市过程中找到能力强的中介机构也十分重要，因为它能帮助企业找到基石投资人，锚定估值。”

根据现行规则，在联交所申请IPO的企业，估值至少为5亿元。上市前，最近3年的合并利润至少8000万元；未盈利企业需要至少40亿元的估值，年收入至少5亿元才有资格申请。由于赴港上市门槛高，不少公司在考虑从其他市场筹集资金。

首选境内资本市场

由于港股是境外市场，再加上相关门槛要求，人民币基金所投项目实际上鲜有在港股上市。

“一般情况，人民币基金投的项目包括科技类企业，想要在港股上市，需要走ODI（境外直接投资）或者收益互换的模式，不能直接参与。”沪上另一位机构的创始合伙人告诉创投日报记者，同时，由于审批时间较长，审批流程也相对繁琐，更让人民币基金的投资项目赴港上市进程较慢。

据该位创始合伙人介绍，人民币基金所投项目，上市目的地还是国内。“目前，国内是多层次资本市场发展，北交所门槛较低，但对知识产权、研发费用、盈利情况有要求。企业如果达到一定体量，一般会首先考虑A股上市。与此同时，北交所对散户投资门槛较高，为50万元，也使得其流动性一般，有时机构无法顺利退出。

“除北交所外，还有新三板市场。但总体来说，估值回报预期不高。”该位创始合伙人谈到，就目前而言，有5000万以上营收的企业，率先考虑A股上市；营收在1000-2000万之间的公司，选择北交所上市。

实际上，在港交所拟推“无收入无盈利”科技公司IPO前，许多公司都愿意赴美上市。“这一方面是由于美股包容性大，很多公司都可以上；另一方面，在一段时间内，美股对于中概股的估值很高，VC/PE也乐见其成。”上述创始合伙人继续谈道。

但去美股上市，也并非想象中那么简单。“对于人民币基金而言，被投企业境外上市时需要做红筹结构；而拿了美元基金的企业，则要搭建VIE构架。目前，做红筹架构的企业较少，很多企业在融资过程中拿了美元基金的钱。但不管是什么架构，都是B轮以后，或者要上市前才会做架构上的改变。”

“另一方面，去国外上市是被要求越透明越好，中美审计监管也聚焦到这一点。但从今年部分已上市的中概股来看，一些公司由于规模较小，使得其没有披露相关审计信息。”

消息显示，港交所、香港证监会研究的无盈利科技公司，包括人工智能、半导体和SaaS等。今年以来，上述领域在融资上，均有不同程度的分化。采访中，另有投资人士对创投日报记者表示，一些零售消费、农业等行业公司，仍可推进赴美上市计划，而一些科技类公司可以选择SPAC上市。“总之，在联交所相关细则出台后，可自身情况，制定上市事宜。”

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