近日，啟赋资本宣布完成两只合计10亿元规模新基金的募集。2022年的一级市场募资形势是公认的史上最难，啟赋资本逆势完成10亿元募资，再次显示了其抗周期的能力。

自高途、泡泡玛特、航天宏图等项目接连上市之后，啟赋资本就赢得了擅长投早期的名声。投出能够赚回整只基金的超级项目在VC圈内被叫做“本垒打”，这种好运一般是可遇而不可求的，而啟赋资本已经连续斩获三个本垒打，放眼整个一级市场的确是难得一见。

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啟赋此次募集的两只基金也均定位于早期投资。其中一只为啟赋深圳天使基金，主要投资于深圳市扶持和鼓励发展的战略性新兴产业、未来产业和其他市政府重点发展的产业的天使阶段项目；另一只为长沙啟赋数通基金，将延续啟赋在早期投资&数字经济领域的投资积累优势，重点投资产业数字化领域创新项目，包括数字经济的基础层与应用层。

傅哲宽在2013年放弃达晨合伙人的身份单干创业，至此已经9年。深耕九年之后，早期投资这条业内一致认为难走的路算是被啟赋资本给跑通了。啟赋资本连续投出本垒打的能力得到了LP的认可。

在新基金募集完成的同时，傅哲宽还告诉投中网，啟赋资本的第四个本垒打也在路上了。11月17日，检测设备与系统解决方案提供商精智达科创板IPO成功过会，即将完成上市。早在2014年，啟赋资本投资了精智达的天使轮，当时其估值仅3000多万元。彼时的精智达才刚刚成立，还是一家年营收不过200多万元的小微企业，而现在已经是年入4.6亿元（2021年）的龙头了。

12月1日，啟赋资本投资的新材料公司肯特股份创业板IPO也成功过会，再加上此前过会的风电高强度紧固件专精特新企业飞沃科技，啟赋资本2022年的IPO数量已经来到了三个。深耕早期投资的啟赋资本正迎来持续的丰收，2019年以来每年都至少有三个IPO。

傅哲宽曾向投中网表示，啟赋资本的定位一直是想做一家早期基金中的白马基金，但是“不太敢公开说”。而现在，啟赋资本用一个又一个的本垒打项目，把这个愿景变成了现实。

早期白马基金长什么样？

创业九年，傅哲宽最大的感受是今年的LP更关心DPI了。而啟赋资本最不怕的就是比DPI。

引入瞩目的是，啟赋资本此次募集的深圳天使基金LP名单中出现了险资的身影。险资的要求众所周知的严格，过去一般更青睐大型PE基金。啟赋资本这次以天使基金的身份拿到险资的出资，在业内是不多见的。其核心原因，就是啟赋资本往期基金漂亮的DPI。

傅哲宽告诉投中网，在这次募资过程中，啟赋资本同LP们一起仔细梳理了往期基金的数据。数据显示的情况是，啟赋资本的早期基金在6至7年能够实现正向DPI，并且一旦DPI为正，攀升的速度就会非常快，最终的倍数要远远优于一般的中后期基金或者PE基金。LP看过啟赋资本数据之后的感受是，比较快的PE基金也要五年才能实现正向DPI，时间并不比早期基金短多少，因此“还不如投早期基金”。

啟赋资本成立以来管理的各只早期基金，DPI最低的也有4倍，最高的超过了30倍，这是啟赋资本能成为“早期白马基金”的底牌。啟赋资本证明了，对于优秀的早期投资机构而言，DPI其实并不是问题，这破除了一级市场上长期以来对早期投资的“偏见”。

如果说一个项目、一只基金的成功会有运气的成分，啟赋资本令人深刻之处则在于连续的成功。到现在为止，啟赋资本已经接连在A股、港股、美股斩获本垒打。放眼整个一级市场，有类似记录的投资机构投中网找不出第二家。

因为定位于投早期，啟赋资本一直以来“抢项目”的情况不多，对所谓“资本内卷”感受不深。但现在市场形势有了新的变化，随着越来越多投资机构选择往早期走，再加上各地方政府天使类母基金的引导，天使投资也开始卷了起来，竞争已经是一个绕不过去的话题。

傅哲宽也不讳言，天使投资的竞争的确在变得更加激烈。但对于啟赋资本而言，应对竞争的方法更多还是“做自己”。

因为已经投了快10年的早期，投出了一批成功的天使项目，啟赋资本已经建立起了早期投资的声誉。傅哲宽表示，现在很多早期阶段的创业者会主动来找啟赋，因为他们觉得啟赋适合他们。这种“品牌”在这个投资机构普遍同质化的时代是极为重要的。

真正敢于投早期的基金

做了九年早期投资之后，啟赋资本与一般VC相比最大的区别是什么？

答案可能是胆量，做早期投资的胆量。就像前面提到的，如今一级市场上号称投天使的机构越来越多，但胆量依然是一种稀缺的品质。

盘点啟赋资本一路走来的爆款项目，几乎全都在证明胆量的重要性。

比如高途，创始人陈向东在天使轮就要价6000万美元的估值，比小米的天使轮还贵。陈向东给出的理由是有个“最贵天使”的名头有利于招人。对此傅哲宽爽快的答应了。

啟赋资本早在2013年就投资泡泡玛特，当时在主流机构看来这也是一个风险极其巨大的项目。傅哲宽坦言，当时所谓的潮玩市场还是个小众市场，“天花板简直就在头顶上”。但啟赋资本还是选择了投。

在啟赋资本投资时，航天宏图资金链濒临断裂，已经到了工资都发不出来的地步，但啟赋资本选择了雪中送炭。现在航天宏图已经是最大的民营商业航天公司了。

中后期投资和早期投资有两个最大的区别。第一个区别是中后期项目有更多数据可以分析，整体的评估会更容易，包括对人的判断也更有整体性，而早期投资能凭借的材料很少。第二个区别是投中后期是可以追着热点走的，但投早期要面临完全未知的趋势。因此，早期投资虽然看起来与成长期、中后期投资只是投资阶段的不同，但实际上对投资人、投资机构的要求是完全不同的。

傅哲宽很早就意识到，用中后期投资那一套方式方法做早期投资很难投的“顺手”。为了适应早期投资，啟赋资本创立九年来做了很多的“创新”，核心其实都是为了让啟赋有敢于投早期的胆量。

比如，啟赋资本改造了尽调机制，对天使项目不做财务尽调，只做法务尽调，并且把核心重点放在团队背景调查上。

当然，最大胆的创新还是在决策机制上。啟赋资本的投决会实行的是半票通过制，即只要有一半的人同意就能通过。这还不算，啟赋资本的每一位核心合伙人每年还各有一次一票通过权。这种做法在一向强调风险控制的人民币基金中堪称激进，很多人民币基金在决策时甚至还追求一致同意。

但在啟赋资本的投资理念中，天使期的项目谈风险是没有太大意义的，因为每一个项目的风险都很大。在啟赋资本的投决会上，大家用的更多的词是“分歧”。只有“分歧”太大的项目，没有“风险”太大的项目。这样拥抱风险的心态，可以说是支撑啟赋资本连续投出爆款项目的关键之一。

在傅哲宽看来，做早期投资必须接受两点，第一点是绝大部分项目都不可能是十项全能，总会有这样那样的风险；第二点是市场一致看好的项目并不一定就是真好，看起来风险越大的项目最后的回报可能越高。

从大趋势来说，随着注册制改革全面推进，一二级市场估值差被抹平，中国创投过去普遍存在的那种追求稳稳地把钱挣了的心态势必要有所变化。无论是否乐意，要想在未来的市场上取得成功，拥抱风险恐怕都是必须的。啟赋资本展现出来的敢于投早期的胆量，恰恰是当下的一级市场所需要的。

关键词： 啟赋资本