开年重磅，2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

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消息发布后，有创投机构人士对创投日报记者表示，除了政策在周三突然宣布有些意外，全面实施注册制本身属于意料之中。“因为之前无论是二十大报告还是中央经济工作会议，都一直在提这件事，业内预判这是迟早的事情，本质上就是科创板、创业板以及北交所在注册制方面试点成功，已经形成了一套模式，现在就是把经验复制推广到主板。”

多名创投机构人士在接受采访时均表示，该政策的实施对创投机构退出而言是利好，但同时也意味着更大的挑战，包括投资收益预期可能下降、二级市场流动性下降、投资策略面临调整等。

利好退出，但项目上市不再等于赚到钱

资深投行人士王骥跃在接受创投日报记者采访时表示，这次是全面注册制改革，而不是主板注册制改革，是整个中国股票市场的改革，包括了各板块，首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等内容的全面改革。

“征求意见截止时间2月16日，应该会在两会前正式发布。”王骥跃谈到，全面注册制改革的核心和重中之重，并不是IPO再融资条件，而是证监会转变职能，监审分离。

全面注册制下，主板上市条件有所放松。具体看，连续三年盈利不再要求，但还是要求最后一年盈利。对此，王骥跃认为，这有利于一些受行业或其他周期影响的大企业上市。

“全面实施注册制对创投机构来说，肯定是比较利好的，主要是在退出方面。机构以前投的一些项目在A股上市渠道会更加畅通。后端退出渠道畅通，对前端的募资以及投资方面的信心其实都有提振作用，所以肯定是一个大的正面事情。”深创投创新研究院研究员林玮对创投日报记者表示。

多名创投机构人士在采访过程中亦表达了类似的看法，不过，王骥跃认为，整体上，放开之后，A股市场每年可容纳的新增发行规模仍是400-500家。“未来，资本市场会呈现高速扩容的态势，但这一增量也有限度，不会无限扩大。”

与此同时，创投机构人士普遍表达了对未来投资收益预期下调的担忧，“可能上市了也没挣到钱。”

林玮表示，这种投资收益的下降原因是多方面的。“一方面是由于供需关系的变化，项目上市的稀缺性会降下来，上市本身的溢价可能消失，这部分价差给创投机构带来的收益也会随着消失。与此同时，渠道打开后上市项目可能存在良莠不齐的情况，创投机构平均收益整体也会下降。”

其进一步表示，未来随着注册制的推行，A股的小市值公司可能越来越多，“这类公司一多，流动性其实不会比一级市场更好，可能像港股一样有更多仙股的产生。”

王骥跃亦表示，没有价值的公司，即便上市也不会受市场欢迎。“具体体现为龙头公司成交量大，而小的、长不大的公司，则没有成交或者成交量很小。那么，对于VC/PE而言，即便投了也退不出去，相当于是流血上市，含泪敲钟。”

另有投资人士对创投日报记者表示，全面注册制将加速人民币基金在资本市场退出效率，加速向LP的分配。“但退出中，VC/PE行业会加速变革，进入价值创造为主，资本套利为辅的发展阶段。如果机构跟不上政策变化，跟不上行业效率提升，将被加速淘汰。”

机构早有预料，已做对应的策略调整

接受采访的创投人士均表示，对此次全面注册制的实施并不感到意外。

“刚开始试点注册制时，全局注册制就是早晚的事儿了。”山东济高舜星股权投资管理有限公司投资总监刘煊宏对创投日报记者表示，此前，其所在机构就已经对投资布局和策略做了相应的调整，“我们之前投的项目已经往早中期靠了。一二级市场的价差变小，为了盈利，肯定要往前面的阶段转移。”

王骥跃亦表达了同样的看法。“因为注册制在A股市场出现已经两三年了，VC/PE对此早有适应，即从业绩规模变为成长性。未来成长不大的公司不太容易上市。”

但刘煊宏表示，对于习惯做后期阶段的投资机构来说，这种轮次的调整会是一个比较大的挑战。“Pre-IPO这个阶段，拼专业性不用那么强，有很大的赌的成分和跟风倾向。调到早期，可真需要专业性，考验对行业的深刻理解和对趋势的判断，不然到处是坑，坑得都不知道该怎么上岸。”

多名创投人士对记者表示，随着全面注册制的实施，上市公司之间的收并购会增加。对此，刘煊宏认为，投资机构业务也会向这方面侧重，“一些私募公司可能会向并购和控股上市公司的方向转移。”

此前，就有私募行业人士对创投日报记者透露，有专门做收并购交易咨询的第三方服务机构在国内大规模扩张团队。“还是一家美资机构，一定程度上说明了某种趋势性变化。”

而对投资收益预期的调整，多名投资人表示，一级市场的估值体系也会因此产生变化。“估值中枢会下移，对于喊得非常高的项目机构就不太会追了，这种现象其实从注册制试点开始就已经逐步在出现。”但亦有投资人对此表达了不同的看法，“理想是往这个方向靠拢，但市场调整需要时间，这一两年其实还不会特别明显。”

投资的行业布局方面，多名创投行业人士均表示，会根据近日市场流传甚广的主板IPO“红绿灯”规则做一些变动。

该审核细则显示，总体上，主板应属于大盘蓝筹、业务模式成熟、经营业绩稳定的优质企业。学科类培训、白酒、类金融等禁止上市；食品、家电、涉疫企业等上市受限；集成电路、先进生物医药研发生产等企业获支持，“即报即审、审过即发”。有投行人士表示，近期确实接到了相关指导，内容也跟网传的基本一致。

对于一级市场的S交易，长期关注该领域刘煊宏表示，全面推行注册制或是一个利好。“毕竟上市周期短了，S基金接了份额，可能风险更小，或会有小部分卖方交易意愿下降，但大部分仍会保持关注，毕竟基金存续期摆着，到期了，各方LP都会催促。”

关键词： 创投机构