谁能没有想到，今年美股最大的IPO会是一家名不见经传的越南造车企业。

(相关资料图)

8月22日，越南电动汽车公司VinFast股价大涨109%，以860亿美元市值跻身全球市值第五高的汽车公司。与中国电动车公司做一下比较，VinFast市值仅略低于比亚迪，是理想的两倍、蔚来的4倍。

VinFast在8月15日借助SPAC登陆纳斯达克。其合并的SPAC公司是赌王何鸿燊之子何猷龙发起的黑桃资本（Black Spade Acquisition），合并对VinFast的估值约为270亿美元。这意味着，这笔交易也让何猷龙大赚了一笔。由于SPAC的杠杆效应，何猷龙的收益还将远远超过VinFast的市值增长倍数。

当然，造车公司的市值一向没个准数。想当年恒大汽车市值曾高达7000亿港元，法拉第未来也有过250亿美元市值的“高光时刻”，VinFast这860亿美元能保熟吗？

“越南版恒大”or“越南版比亚迪”

横空杀出的Vinfast究竟是何方神圣？

从背景来看，它有点像是越南版的恒大汽车。Vinfast的母公司Vingroup是越南最大的民营企业集团，其业务涵盖高端公寓、写字楼、商业综合体和大型CBD的开发，酒店、度假村和主题公园的开发经营，餐饮娱乐，教育和保健服务等。2022年该集团营收相当于越南2.2%的GDP。它的老板Pham Nhat Vuong（潘日旺）是越南首富，人称“越南许家印”。2017年Vingroup跨界造车成立Vinfast，跟恒大汽车的成立也恰在同一年。

而从发展路径来看，Vinfast又像是浓缩版的比亚迪。虽然Vinfast启动造车的时间已经比较晚，但它还是选择了类似比亚迪的按部就班。2018年，VinFast收购了通用在越南的汽车生产线，贴牌代工通用的两厢经济车欧宝，这跟比亚迪最早通过收购跨界造车的方式如出一辙。开始造车之后，Vinfast先在2019年推出燃油车，然后在2021年推出了电车中难度相对较小的电动巴士。直到2022年，Vinfast才量产电动SUV，并宣布停售燃油车。

除了造车之外，Vinfast成立后还涉足过很多其他业务。Vinfast 2018年即开始销售电动滑板车，累计销量达18.2万辆。Vinfast还做过智能手机，不过不太成功，在2021年就整体砍掉了。

造车需要烧钱。恒大汽车在港股多次再融资，从腾讯、滴滴、云锋基金、刘銮雄再到阿联酋，引进的投资方众多。但Vinfast与恒大汽车不太一样，历史上外部融资不多，主要靠母公司Vingroup和潘日旺输血。招股书显示，Vinfast成立以来获得93亿美元各类融资，大部分来自潘日旺控制的各个企业。

此外，2023年4月，Vinfast与Vingroup和潘日旺再达成一项融资协议。根据这份协议，Vinfast可在未来一年之内获得36万亿越南盾（约15亿美元，三分之二来自潘日旺个人，三分之一来自Vingroup）的赠款，另外还能获得Vingroup提供的24万亿越南盾（约10亿美元）的贷款。

Vinfast上市前唯一的外部融资是，2023年6月国轩投资以每股10美元的价格认购了1500万股，总对价1.5亿美元。以此计算Vinfast的总估值约214亿美元。这是一笔战略融资，国轩此前与Vingroup另一家子公司VinES合作，在越南河静省投资建设了一座锂电池工厂。

瞄准欧美，要做高端SUV

越南本国市场狭小，2022年乘用电动车销量仅8400辆。这让Vinfast 800多亿美元的市值显得有些离谱。

从交付量来看，Vinfast也完全配不上其全球第五的市值，交付量要远远落后于蔚来、小鹏汽车、理想等中国电动车企。截至2023年6月底，Vinfast总共交付了10.5万辆汽车，其中大部分是燃油车，电动车仅有1.87万辆，还不如蔚来、理想的单月销量。

Vinfast试图向投资者讲述的，是一个不遗余力全球化的故事。虽然Vinfast目前销售的1.87万辆电动车大部分来自越南本土市场，但Vinfast在招股书中表示，其首要的目标市场是北美的美国、加拿大以及欧洲的法国、德国和荷兰。

具体而言，Vinfast将其全球扩张分为两个阶段，第一阶段首先在美国、加拿大、德国、法国、荷兰和越南六个国家建立展销网络和在线平台。在第二阶段，启动在欧洲其他国家、中东、拉丁美洲和亚太地区的销售，并提升在第一阶段六个国家的渗透率。

为了打进欧美市场，Vinfast选择的角度是有性价比的高端，口号是以具有竞争力的价格提供豪华、高性能、高质量、先进的产品。2023年3月，Vinfast开始在北美市场交付售价4.6万美元的豪华SUV车型VF8，3月首批交付了999辆，4月交付了1900辆。下半年，Vinfast还将开始在美国交付售价8.3万美元的超豪华SUV车型VF9。

匹配高端的定位，Vinfast在售后上下了很多功夫，其口号是10年/125000英里的保修和 7*24小时的路边援助服务。

Vinfast还不惜投入大量资金，在北美和欧洲开设线下展示空间。截至2023年6月底，Vinfast已经在美国开设了14个展厅，加拿大为9个，法国、德国、荷兰也分别有三个。

为了更好地进军北美市场，Vinfast已经启动在美国建厂。2022年10月，Vinfast与美国北卡罗来纳州地方政府签署协议，宣布投资40亿美元在这里建设智能制造中心。根据协议，Vinfast的美国工厂占地733公顷，计划于2025年投产，最大产能是每年15万辆，未来可进一步扩张至25万辆。Vinfast目前仅有一座位于越南海防市的制造工厂，这座工厂过去生成燃油车，去年被整体改造为生产电动车，最大产能是每年30万辆。

豪赌有风险

不过，现在来看Vinfast的全球市场战略有点豪赌的意思。自3月份启动在美国市场的那点交付量还远远不够。Vinfast没有披露5月份以来的北美市场交付量，原因应该是5月份VinFast因软件故障召回了运往美国的所有电动SUV。

随着量产车型越来越多，Vinfast的亏损幅度也越来越大。2022年Vinfast净亏损32万亿越南盾，2023年净亏损扩大至50万亿越南盾（约20亿美元）。2023年一季度，Vinfast净亏损6亿美元，同比增长47%。

可见，未来Vinfast的烧钱压力也是非常之大。Vinfast过去一直依赖潘日旺的投入，但潘日旺虽然是越南首富，其财力毕竟也是有限的。不含Vinfast，Vingroup集团及其各上市子公司市值总计大约200多亿美元。前面提到的那笔15亿美元的“赠款”，就注明了一个实施条件——等待潘日旺财力允许的时候。

潘日旺此前预测，如果运营平稳，Vinfast预计在2024年底实现收支平衡，在2025年后可能会实现盈利。相对应的，潘日旺预测Vinfast 2023年电动汽车销量将达到45000-50000辆。目前Vinfast距离这个数字还有相当距离。

Vinfast的860亿美元市值也不能太过当真。比较作为一家数百亿市值的公司，每日成交额只有数千万美元，其股价拉高并不难。过去有很多通过SPAC上市的公司出现股价先暴涨，随后很快“腰斩”、“脚踝斩”的情况，SPAC妖股已经是臭名昭著了。贾跃亭的法拉第未来也是通过SPAC上市，市值最高时达250亿美元，现在只有2亿美元了。（文/陶辉东 来源/投中网）

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